convertible-bond

A股可转债分析

概述

A股可转债是具有"债底保护+股票期权"特征的混合品种。本skill覆盖可转债三维估值、条款博弈分析、双低策略和轮动选债框架。

可转债基础概念

核心要素

要素	说明	示例
面值	100元	-
票面利率	递增，通常0.3%-2.0%	第1年0.4%...第6年2.0%
转股价	转换成股票的价格	转股价15.00元
到期期限	通常6年	2024-2030
到期赎回价	面值+最后一年利息+补偿	110-115元
回售条款	股价持续低于转股价70%可回售	连续30个交易日中30天<70%
强赎条款	股价持续高于转股价130%可强赎	连续30个交易日中15天>130%
下修条款	可以下调转股价	连续30个交易日中15天<85%

关键指标

转股价值 = 面值 / 转股价 × 正股价格
         = 100 / 15.00 × 18.00 = 120.00元

转股溢价率 = (转债价格 - 转股价值) / 转股价值 × 100%
           = (125 - 120) / 120 × 100% = 4.17%

纯债价值 = Σ(票息 / (1+r)^t) + 到期赎回价 / (1+r)^n
         ≈ 85-95元（取决于剩余期限和利率）

纯债溢价率 = (转债价格 - 纯债价值) / 纯债价值 × 100%

三维估值体系

1. 纯债价值（债底）

def bond_floor(coupon_rates: list, years_remaining: float,
               redemption_price: float = 110, yield_rate: float = 0.03) -> float:
    """
    Args:
        coupon_rates: 剩余各年票面利率列表，如 [0.8, 1.0, 1.5, 2.0]
        years_remaining: 剩余年限
        redemption_price: 到期赎回价
        yield_rate: 折现率（同期信用债收益率，约2.5-4%）
    Returns:
        纯债价值
    """
    pv = sum(c * 100 / (1 + yield_rate)**i for i, c in enumerate(coupon_rates, 1))
    pv += redemption_price / (1 + yield_rate)**len(coupon_rates)
    return pv

纯债价值含义：

• 纯债价值越高 → 债底保护越强 → 下跌空间有限
• 通常纯债价值在 85-100 之间
• 转债价格跌到纯债价值附近 = "债性转债"，安全但弹性小

2. 转股价值（股性）

转股价值 = 100 / 转股价 × 正股当前价

影响因子:
- 正股价格（正相关）
- 转股价（负相关）
- 下修转股价 → 转股价值上升

3. 期权价值

期权价值 = 转债价格 - max(纯债价值, 转股价值)

期权价值高 → 市场看好正股上涨潜力 或 看好下修概率
期权价值低/负 → 便宜（可能有机会）

三维判断矩阵

转股价值	纯债价值	转债类型	策略
>120	不重要	偏股型	跟随正股，关注强赎风险
100-120	不重要	平衡型	进可攻退可守，最佳区间
<100	>90	偏债型	持有吃利息，等下修/正股反弹
<80	<85	困境型	高风险，可能有信用风险

条款博弈分析

下修博弈

触发条件：连续30个交易日中15天正股收盘价低于当期转股价的85%。

下修概率评估:
1. 触发条件已满足/接近满足 → 高概率
2. 大股东持有大量转债未转股 → 高概率（有动力下修）
3. 公司即将面临回售 → 高概率（下修避免回售）
4. 公司现金充裕、无还债压力 → 低概率（无动力下修）
5. 转股会大幅稀释股权 → 低概率（控制权顾虑）

下修后影响:
- 转股价值 = 100 / 新转股价 × 正股价，通常瞬间上升
- 转债价格通常上涨 5-15%
- 但正股可能因稀释预期下跌